C’est à un terrible bras de fer que Mussy Waters Research vient de convier Olam avec la publication d’un rapport complet et violemment critique sur les choix économiques et comptables de l’entreprise singapourienne.

Carson Block, fondateur de Muddy Waters Research, a déclenché les hostilités avec Olam - © D.R.

Mardi 27 novembre 2012 aux États-Unis, et donc dans la nuit du 27 au 28 pour le Gabon, Muddy Maters a dévoilé son rapport complet qui avait permis de conclure il y a une semaine à  Carson Block, son fondateur, qu’Olam risquait la faillite et qu’il fallait vendre les actions de l’entreprise au plus vite. Olam avait contesté vigoureusement ces allégations et était parvenue à maintenir son cours en bourse sans trop de casse.

La publication de ce rapport (à télécharger, en anglais, ici), dont Roger Tan, Directeur Général de SIAS Research (Securities Investors’ Association of Singapore), un cabinet d’analyse financière réputé, dit qu’il est «assez bon et a soulevé de nombreuses questions sur les pratiques comptables Olam», a relancé la spéculation sur le titre d’Olam et pourrait bien se transformer en combat à mort entre les deux protagonistes. En effet, Muddy Waters Research a subi quelques revers aux États-Unis ces derniers temps, et son attaque en règle contre Olam ressemble fort, d’après certains spécialistes, à la nécessité pour le cabinet d’analyse et d’investissement à une volonté de rétablir son image de «tueur».  Justin Harper, analyste chez IG Markets à Singapour, a déclaré que «le grand gagnant est Muddy Waters qui a réalisé d’impressionnantes recherches pour son attaque contre Olam. Carson Block semble prendre du poids en tant que fléau des sociétés asiatiques». Mais il a ajouté qu’«alors qu’il aurait pu soulever quelques centres d’intérêt à méditer, il apparaît plus motivé par l’autopromotion plutôt que par une réelle préoccupation pour le sort des actionnaires d’Olam».

Le pilonnage d’Olam par Muddy Waters

Pas de doute donc, Olam est bien au cœur d’une tourmente qui ne s’arrêtera pas de sitôt. Le rapport est en effet très détaillé, totalement à charge et il récite sur 133 pages une longue litanie d’erreurs ou de faiblesses supposées dans la stratégie d’Olam. Pour Muddy Waters, Olam court un risque élevé d’échec. Sa stratégie semble être fondée sur une frénésie d’acquisition : «nos recherches montrent clairement qu’elles [les acquisitions d’Olam] sont entachées d’incompétence et peut-être de fautes significatives. La grande majorité des acquisitions que nous avons étudiées sont des actifs de mauvaise qualité qui ne semblent apporter que des bienfaits cosmétiques à Olam. (…) Nous pensons fermement {que ces projets] sont en train de gaspiller d’importantes quantités de capitaux. Les porteurs d’obligations, en particulier, devraient se poser la question d’où va leur argent (et comment ils vont le récupérer). (…) Une interprétation possible est qu’Olam investi dans de nouveaux projets beaucoup plus qu’il n’en finalise, ce qui augmente considérablement son profil de risque. Une autre interprétation possible est qu’Olam a des problèmes avec ses contrôles internes et des fuites de trésorerie importantes. (…) On peut concevoir deux interprétations possibles de son bilan comptable – soit ses services comptables sont allègrement incompétent, soit il y aurait des malversations (Les deux pouvant-être vraies aussi).»

Concernant le Gabon, Muddy Waters attaque prioritairement le projet de construction d’usine d’engrais chimiques, même si elle égratigne tous les autres investissements, dont elle affirme qu’Olam n’a pas la capacité de le faire : «Comme nous le montrons dans le présent rapport, Olam est un mauvais planificateur et l’exécuteur de projets beaucoup plus simples que celui-ci. L’absence de progrès tangibles et le silence troublant de Tata Chemicals [Spécialiste des engrais chimiques, présenté par Olam comme investisseur à 25,1%  dans l’usine en question] sont les signes avant-coureurs que le projet pourrait ne pas avancer. Surtout, le contrat impose du gouvernement gabonais un approvisionnement à des prix préférentiels et annonciateur des problèmes potentiels : le fournisseur de gaz semble être une entreprise privée, plutôt que le gouvernement et le montant de l’offre en question serait égal à 75% des réserves du Gabon prouvées de gaz. La fourniture annuelle de gaz à l’usine consommerait 30% de la production annuelle du Gabon.» Muddy Waters insiste aussi sur le fait que, contrairement à ce que laisse entendre le contrat liant Olam au gouvernement gabonais, celui-ci n’est pas propriétaire du gaz et qu’il ne peut donc en garantir le prix. D’autant moins qu’une loi en instance au Parlement gabonais viendrait le surenchérir (le rapport parle sans doute de la loi sur les hydrocarbures). Enfin, Muddy Waters rappelle que la raison d’être de cette usine était de disposer de gaz naturel bon marché afin de vendre l’engrais aux États-Unis. Sauf que la récente explosion de production gazière par fracturation hydraulique ferait des USA le plus gros producteur de gaz au monde, que les prix risquaient fort de baisser sensiblement et que l’usine d’engrais ne serait alors plus compétitive. Un récent documents, apparu brièvement sur le site de la Société Financière Internationale (IFC, la plus importante institution mondiale d’aide au développement, membre du Groupe de la Banque mondiale), indiquerait que Olam détiendrait 78% du projet, le Gabon 12%, et Tata seulement 10%.

La riposte outragée d’Olam

 Le PDG d’Olam International Ltd, Sunny Verghese - © D.R.«C’était intéressant, mais il n’y a rien qui se démarque – pas de pistolet fumant», tempère un banquier Singapour qui n’a pas été autorisé à parler aux médias et a demandé à ne pas être nommé.

Un commentaire d’Olam sur notre site affirmait le 28 novembre 2012 :

«Pour votre complète information, vous pouvez trouver la réponse argumentée d’Olam suite à la publication du rapport Muddy Waters sur le site web de la société.

Par ailleurs, nous souhaitons préciser que pour mener à bien l’ensemble de ses projets, Olam entend investir au Gabon 2,5 milliards de dollars US. Jusqu’alors, la société a observé cet engagement à travers les emprunts bancaires qu’elle a récemment contractés et pour lesquels la maison mère a toujours apporté une garantie à première demande. Cela signifie que la garantie des emprunts est donnée à 100% par Olam, la République Gabonaise n’est donc pas responsable du remboursement du prêt.

A ce jour, Olam a déjà investi sur fonds propres 216 milliards de FCFA au Gabon. De plus, les projets des clients de la Zone Économique Spéciale de Nkok devraient représenter 1,7 milliard de dollars d’Investissements directs Étrangers. Enfin, depuis 18 mois, les activités d’Olam Gabon ont généré 3 000 emplois pour les gabonais.»

La page concernée, en anglais, insiste sur certains points et propose, sous forme de rappor (téléchargeable ici, en anglais également) censé répondre point  par point à Muddy Waters. Cependant Olam résume ainsi sa défense :

  • Solvabilité : Olam ne court aucun risque d’insolvabilité. Nous avons construit une structure de capital appropriée et augmenté nos capitaux propres à hauteur de la dette requise pour répondre à nos plans d’investissement. Nous avons suffisamment de liquidités pour poursuivre nos activités actuelles ainsi que des plans d’investissement futurs.
  • Comptabilité : nos états financiers et les politiques comptables respectent strictement les normes singapouriennes du Financial Reporting (“SFRS”). Les gains générés par la comptabilisation des écarts d’acquisition négatifs dans certaines acquisitions sont considérées comme «exceptionnels» et sont exclus lors de la déclaration des bénéfices opérationnels de base de la société.
  • Modèle d’affaires : notre stratégie différenciée fonctionne, donne les résultats escomptés, et nous a aidé à construire des positions de leader sur la plupart de nos entreprises. Par conséquent nous avons l’intention de maintenir le cap.
  • Acquisitions et Capex : les plans d’investissements, tant Capex que M&A (Mergers and Acquisitions- fusions et acquisition), sont le résultat d’une stratégie consciente et délibérée qui a été bien articulée et constamment actualisée. Nous avons une expérience éprouvée de la valeur des acquisitions et sommes aptes à poursuivre une croissance organique rentable.  (ndlr : le Capex est l’abréviation de Capital Expenditure, terme anglo-saxon désignant les investissements corporels et incorporels).

La bataille est donc passée des cris de guerre de la semaine dernière, censés effrayer l’adversaire, à la bataille rangée où chacun dévoile ses forces. L’enjeu est tel qu’il ne fait aucun doute que les coups vont pleuvoir dans les jours à venir et l’action d’Olam a commencé à chuter le 28 novembre, sans toutefois d’effondrer. D’après ce rapport détonnant, le Gabon serait un des points faibles d’Olam qui va maintenant devoir convaincre, non pas des populations locales ou des politiciens gabonais, novices en la matière, mais des financiers aguerris, brutaux et peu enclins à l’indulgence. Il y a fort à parier que le Gabon devra se résigner à regarder la bataille de loin, priant pour que son champion la remporte, afin de ne pas à avoir à en payer les pots cassés sous forme de chômage et d’évaporation des recettes à venir.

 
 

17 Commentaires

  1. lisiane dit :

    C’est la qualité de tels articles qui me rendent si fière aujourd’hui des médias gabonais… même s’il n’y a que gabonrview pour le moment qui fasse l’effort d’un tel travail. Merci.
    Cela dit, j’ai téléchargé les deux rapports et ça me dépasse largement…

    • Françoise Mouloungui dit :

      Effectivement Lisiane la qualité des articles de Gabonrewiew est indéniable et nous souhaitons que les médias gabonais atteignent un tel niveau, à la fois sur la déontologie journalistique, la fiabilité des sources, l’objectivité, l’écriture.

      En ce qui concerne les deux rapports, je suis aussi moi-même dépassée.

  2. moi makaya dit :

    croiser les doigts, il n’y a que ça mais en même temps c’est un enseignement pour nous pour l’avenir afin de mieux savoir comment nous allons choisir nos futurs partenaires d’investissement. pour ce qui est des pots cassées, je pense que c’est un peu exagéré. attendons de voir ce que nous réserve l’avenir et puis même si on paye en cas de faillite d’olam ça ne change rien vu que le budget s’évapore toujours, aumoins pour une fois ça servira à rembourser la dette quoi…makaya.

  3. Lalala-Mont Bouët dit :

    Je ne pige que dalle. C’est quoi cette agence qui porte le nom d’un musicien américain de Blues et qui entretien une image de “tueur” ? Pour qui travaille-t-elle? Quel est son créneau ou son modèle économique? N’est-elle pas à la solde de quelques spéculateurs ou racheteurs d’entreprises?

    Je ne sais pas si les Gabonais doivent craindre. Hier, en dessous de l’interview d’un agriculteur, publié par Gabonreview, Olam a précisé sur ce forum : “que pour mener à bien l’ensemble de ses projets, Olam entend investir au Gabon 2,5 milliards de dollars US. Jusqu’alors, la société a observé cet engagement à travers les emprunts bancaires qu’elle a récemment contractés et pour lesquels la maison mère a toujours apporté une garantie à première demande. Cela signifie que la garantie des emprunts est donnée à 100% par Olam, la République Gabonaise n’est donc pas responsable du remboursement du prêt.” 
    En qui faut-il croire? À ce Muddy Waters qui se veut tueur ou à Olam? 

    Question à ceux qui lisent l’Anglais et qui ont téléchargé le fameux rapport de Muddy Waters : le fameux contrat Gabon/Olam que nous aimerions consulter, est-il dans le rapport? Si oui, qu’y trouve-t-on?

    • Luc Lemaire dit :

      Il y a quelques réponses à vos questions dans l’article précédent gabonreview.com/blog/olam-accuse-de-mauvaise-gestion-par-muddy-waters-research/
      Pour les contrats, non, ils n’y sont pas. Les rapports sont en fait des attaques et défenses essentiellement comptables et techniques, un peu plus axés sur la stratégie d’investissement d’Olam dans celui de Muddy Waters.

      Le nom, Muddy Waters Research, qui veut dire “recherche en eaux troubles” est assez explicite de la politique de l’agence en question : fouiller dans les comptes des entreprises pour y dénicher les malversations, les fraudes ou les failles afin de les dénoncer et de faire de l’argent sur les marchés financiers en pariant à la baisse. Grosso modo du moins. Ces attaques ne sont donc pas désintéressées. Mais elles ne sont pas non plus fondées sur du vent. Disons que ce sont des analyses et que les conclusions sont subjectives, fondées sur des convictions, elles mêmes fondées sur un gros travail de recherche.

      Je ne peux pas aller plus loin dans l’explication car il faut être financier de haut niveau pour y comprendre quelque chose ensuite.

  4. justice dit :

    Bonjour,
    je ne suis pas un économiste,mais j’ai just compris qu’Olam risque la faillite,j’ai également appri que c’est l’Etat Gabonais qui se porte garent des credits qu’Olam a eu aupres des Banques.
    Mais je n’attend aucune réaction de nos autorité,quand on a dit au gabonais que le président Omar bongo preuve à l’appui, pillait le gabon.On a vu des associations de jeune affamés poussées par des hommes politiques le défendre.

  5. le pragmatique dit :

    Je ne peux mesurer la véracité du rapport contre OLAM mais l’opacité des contrats passés avec l’Etat gabonais est inquiétante.

  6. saydou kan dit :

    …. Disons que ce sont des analyses et que les conclusions sont subjectives, fondées sur des convictions, elles mêmes fondées sur un gros travail de recherche.

    Moi, je prèfere retenir celà !

  7. La Fille de la Veuve dit :

    Merci a vous Luc Lemaire pour la constance et Bravo a http://www.gabonreview.com pour cet espace de connaissance, de savoir et d’echanges, donc de Liberte qui nous est offert.

    L’histoire jugera chacun de nous et certains seront juges vivants. Ils sont ou tous les Vuvuzeleurs de l’Emergence.

    @ nabady, souvenez-vous de vos commentaires pour defendre Olam (https://www.gabonreview.com/blog/tout-ce-quil-faut-savoir-sur-olam-gabon-par-olam-gabon/#axzz2DbuIuJdK) Tout le monde s’en souvient encore comme si c’etait hier.

    @ ni lire ni ecrire comme on aimerait vous lire maintenant !

    @ info juste, eux aussi ce sont des jaloux qui sont contre votre PSGE invente de toute piece pour dissimuler la gangraine que represente ce pouvoir pour le Gabon ?!

    Un jour viendra ou chacun sera mis en face de sottise et devra jusqu’a la lie, la boire !

  8. demain un jour nouveau dit :

    J’aimerais bien que OLAM, nous edifie sur les 3000 emplois qu’ils auraient cree. Serait ce des emplois a court terme (construction et amenagement de la ZES de nkok)?ou a long terme (plantation hevea et palmier a huile)?

    • ni lire ni écrire dit :

      vu que c’est Ramky qui fait les terrassements et les routes à Nkok, il faut croire que les emplois sont au siège (administration, finance…) et dans les plantations agricoles. Enfin, moi, j’utilise que mes neurones… J’en sais rien…

  9. Fax1 dit :

    Une palpitante guerre s’entame.
    D’un côté, la société de recherche MuddyWaters qui joue en bourse contre le cours d’OLAM comme il l’a déjà fait auparavant avec le groupe Sino Forest, en faillite depuis.
    Le risque pour eux : que leurs accusations soient infondées et qu’ils perdent leur procès. Aux USA, ce sont des accusations pénales, donc extrêmement graves, qui peuvent se chiffrer en millions de dollars.
    Du côté d’OLAM, les risques tels qu’ils sont présentés sont la faillite. D’ailleurs ce matin très tôt RFI disait qu’OLAM était en faillite avant de se raviser dans la journée. http://www.rfi.fr/emission/20121129-le-geant-asiatique-negoce-olam-malmene-bourse.
    Le cabinet Ernst et Young est l’auditeur financier du Groupe OLAM, et en cela directement responsable d’éventuelles erreurs de comptabilité dans les comptes du groupe. Ils viennent de publier leur rapport sur les comptes arrêtés au 30 Juin 2012.

    OLAM Gabon nous assure qu’ils seront seuls responsables s’ils venaient à tomber à faillite. Il serait utile d’interroger sur ce sujet les commissaires aux comptes du Groupe OLAM au Gabon -qui est structuré comme une entreprise indépendante – pour en avoir la certitude.
    Sur le projet d’usine d’engrais de Port Gentil, j’ai peine à croire à la rentabilité nette de 50% qui est annoncée.
    J’ai bien l’impression que le Groupe OLAM qui investit à tous bras est en permanence en quête de nouveaux financements, et donc que tout accroc dans ce modèle de développement est très handicapant pour eux. Les prochaines semaines seront cruciales.
    Où sont les 3200 salariés d’OLAM Gabon? Dans la zone franche de Nkok? GabonReview pourrait interroger la Direction des Ressources Humaines de OLAM Gabon ou poster des pisteurs à l’entrée des sites industriels du Groupe OLAM Gabon, afin de continuer à nous informer.
    Que dit le gouvernement sur cette affaire? N’est il pas en relation d’affaires avec OLAM Gabon, société gabonaise?

    • Luc Lemaire dit :

      Mon cher Fax1, si vous nous suivez régulièrement vous aurez remarqué que nous avons déjà répondu, ou que nous nous sommes interrogés, sur toutes les questions que vous posez, depuis plusieurs mois. Pour le moment, parler de faillite d’Olam est très prématuré et Muddy Waters eux même n’en sont pas là. Ils parlent de “risque de faillite” ou plus précisément de risque de décote des actions à un taux très bas (moins du 1/10e de leur valeur actuelle). Mais pas demain ou après demain. Sino-Forest à déposé son bilan plus d’un an après les attaques de Muddy Waters, et c’était du à des comptes réellement falsifiés. Ils n’avaient pas la trésorerie qu’ils affirmaient et les actionnaires les ont lâchés. Ce n’est pas du tout la configuration actuelle d’Olam qui dispose de nombreuses branches solides et fiables que n’attaque pas MW (la distribution de café et cacao où ils sont leaders dans l’Europe élargie par exemple).

      Mais je me répète, dans ces joutes boursières, l’important n’est pas celui qui a raison, c’est celui qui gagne la partie… Un poker en quelque sorte.

      Quant à l’usine d’engrais, elle est encore au stade de projet (voir le paragraphe sur le sujet dans l’article ci-dessus).

  10. moulele dit :

    Merci pour ces articles qui nous éclairent…Loin des discours mensongers qui endorment les affamés

  11. moulele dit :

    LUC LEMAIRE tu es un grand journaliste…BRAVO

  12. Mba Nguema dit :

    Luc Lemaire est comme les autres qui ne veulent pas voir de developpement du continent africain. Combien de societe ou multi nat que vous connaissez dans le monde essaye de faire comme OLAM en afrique et surtout au GABON>???

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